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A股破凈數量再創新高 周期股破凈率居前

2019-11-21 02:01:32 中國證券報

  A股破凈數量再創新高 周期股破凈率居前

  康書偉 董添

  周期股成破凈主力板塊

  從行業分布看,煤炭開采、房地產開發、文化傳媒、銀行、汽車、農產品加工、化工行業破凈股數量居前。周期性行業是破凈的主力板塊。從破凈比例較高的行業來看,煤炭開采板塊39家上市公司23家已經破凈,鋼鐵板塊33家上市公司中18家破凈,34家銀行股中23家破凈。目前已破凈的公司中,不乏“中字頭”大藍籌公司的身影。除了銀行等低估值金融板塊外,大型工業、能源類板塊頻現破凈股身影,中油工程、中煤能源、中國石油、中國石化等悉數在列,建筑板塊的中國建筑、中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國化學、葛洲壩、中國中冶、中國電建八大建筑央企全部破凈。

  從市場一般規律來看,市場低迷時,破凈股數量會逐漸增多,市場逐步見底,投資者開始買入,推動市場上行。

  中國證券報記者統計發現,目前破凈上市公司數量和比例都接近2005年以來歷史高點。Wind數據顯示,截至2005年6月,A股共有176家上市公司破凈,破凈率達到13.42%;2008年10月,A股共有208家上市公司破凈,破凈率達到13.5%;2013年6月,A股共有182家上市公司破凈,破凈率達到7.5%;2018年12月,A股共有395家上市公司破凈,破凈率達到11.1%。

  進一步統計發現,在上述破凈高峰之間,大盤點位均出現較大幅度上漲。2005年和2013年破凈潮后,大盤漲幅均超過100%。

  中國市場學會金融學術委員、東北證券研究總監付立春對中國證券報記者表示,今年以來A股整體成交量、大盤點位等多項指標都是比較穩定的。在平穩的市場運行下,出現大規模破凈股的現象,一方面是由于這些上市公司自身基本面出現了變化,另一方面是由于市場風格整體變化,投資機構對于很多上市公司的定位和估值發生較大變化。在當前經濟環境下,受政策支持的行業龍頭破凈股有較多投資機會。具備優質資產的破凈公司,更具有投資價值。

  前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示,今年以來A股市場整體低迷,除了消費白馬股和科技類龍頭股屢創新高引發資金關注外,多數行業的上市公司不被市場關注,股價持續走弱,使得破凈數量持續增多。破凈股是否具備投資價值,需要看破凈的真正原因。如果行業整體增速放緩,則很難出現大的投資機會,比如鋼鐵行業破凈類上市公司投資機會就很有限。相比之下,大消費、科技、非銀金融等上市公司受益于經濟轉型,行業整體機會較多。只有給投資者帶來持續分紅或持續盈利增長能力的破凈股才有投資價值。

  破凈原因不一

  招商證券煤炭行業研究報告也表示,近期行業估值回落明顯,尤其龍頭中國神華已破凈,為歷史低點,但經過供給側改革后行業供需關系、庫存等均已呈現健康向好走勢,可關注其與行業基本面背離所帶來的機會。

  部分行業受政策利好影響較大,機構認為行業龍頭破凈股投資價值顯現,基建行業這一特征最為明顯。國盛證券11月17日的行業周報指出,建筑企業的賬面凈資產可以看做企業將應收款、存貨等資產全部回收變現,再付清應付款與其他債務后所得的凈現金,即建筑企業立即清算的變現價值,因此PB(市凈率)=1具有明確的經濟含義,即便考慮公司資產的可回收性對PB打一定折扣,目前建筑央企PB也處極低水平,具有一定安全邊際,在穩增長政策不斷加強、龍頭公司基本面強化背景下,板塊存在一定估值修復需求。

  也有部分破凈公司經營出現一定問題。以兩市市凈率最低的眾泰汽車為例,其截至三季度末的168.1億元的凈資產中,商譽就高達62.59億元。這源于公司2016年借殼上市時所產生的,但隨著公司經營狀況惡化,存在巨大的商譽減值壓力,商譽減值則沖減公司凈資產,其市場表現也體現了這一預期。

  針對破凈股的投資風險,多位市場人士指出,不排除有些公司凈資產雖然較高,但面臨技術迭代等因素帶來的淘汰風險,這些資產也缺乏投資價值。一些高風險公司如康得新、康美藥業、獐子島等暴露出來的在貨幣資金、存貨上的巨大風險,也提醒投資者要高度關注資產質量及其真實性。

  同時,前幾年并購公司帶來的巨大商譽,在會計科目上也體現為凈資產,這也是不少傳媒類等輕資產公司出現破凈的原因,對于商譽減值風險特別是業績承諾期滿后的標的資產盈利情況也要予以高度關注。

  分紅也是核驗資產質量、盈利能力的重要指標。周期性行業在成長性有限的情況下,大規模資本性開支會隨之收縮,如果資產質量優良則會產生充沛現金流,成為“低估值+現金”牛公司,將是價值投資者青睞的標的。

  產業資本頻舉牌

  持續的破凈表現,正在逐步顯現價值。首先發現這一投資機會的是產業資本。

  從重置成本角度發現獨特的投資價值,是產業資本相較于財務投資者的一大強項。股市行情較差時,一般是產業資本出手的最好時機,這時候往往會出現市值和重置成本倒掛的情形,同行之間對彼此情況更熟悉,往往會抓住這種機會進行抄底。

  重置成本又稱現行成本,是指按照當前市場條件,重新取得同樣一項資產所需支付的現金或現金等價物金額。

  近期產業資本類舉牌現象頻現。如長江電力舉牌國投電力、川投能源和上海電力,金光紙業舉牌博匯紙業,都是產業資本舉牌低市凈率同行之舉。

  以近期被產業資本半年內四次舉牌的博匯紙業為例,在今年4月首次被舉牌之前的幾個月里,公司市值一直在40億元-50億元之間徘徊,股價已長期處于破凈狀態。根據博匯紙業此前披露的信息,其75萬噸白卡紙項目需要投資超過32億元,對應萬噸產能投資額在4000萬元以上。而公司2018年白卡產量已經超過130萬噸,參照75萬噸白卡的投資額度,其重置成本在50億元以上。公司在2018年年報中還披露,75萬噸白卡紙、50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目在2018年底時投資已經基本完成,僅這三個項目,根據此前披露的投資計劃,投資額也達到56億元。

  接近博匯紙業的人士告訴中國證券報記者,公司目前賬面凈資產較低主要是因為早年投資的生產線通過多年折舊計提,目前賬面凈資產已經為零,但生產線仍在良好運行。根據博匯紙業公開資料顯示,公司早年投資的生產線一般設置15年的折舊計提年限。

  市場人士分析,在一些剛性需求產業領域,雖然成長性不強,但是行業技術進步空間同樣不大,其設備、技術等長期積淀的資產,在未來仍將繼續創造價值,同行業企業通過低于凈資產的價格買入同行業公司股票,實現權益產能的擴張,其成本甚至低于自行投資建設。產能本身就是一種資源,一旦巨大的產能形成,就會形成明顯的規模壁壘,加之存在運輸半徑等問題,同行業企業與其上馬同類產能進行惡性競爭,不如以更低的成本獲取同行產能的權益。

  Wind數據顯示,截至11月20日收盤,A股共有378家上市公司破凈(PB值小于1且為正值),占所有A股上市公司總量的10.14%。破凈上市公司數量和比例都接近2005年以來的歷史高點。

  業內人士指出,破凈往往被市場視為一個具有較高安全邊際的財務指標,從歷史規律看,破凈潮后大盤通常會進入牛市周期。但對投資者而言,需要仔細甄別破凈原因,計算股價估值是否在合理區間,多關注凈資產的質量和盈利能力。其中,凈資產收益率指標尤其重要。

  值得注意的是,隨著破凈股數量逐步走高,產業資本率先出擊,部分破凈股遭到產業資本舉牌。

(編輯:萬可義)
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